99.6%为人民币……

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Headline

证监会收紧融券和高频交易规定

中国调查欧盟贸易行动是否构成壁垒

人民币主导莫斯科外汇市场

非国有企业利润增速与国有企业差距不大

美国企业破产数量飙升至2020年以来最高

美国政府债务利息成本增速成抛物线增长

投资者关注美国商业地产机会

谷歌因AI增加排放称不再保持运营“碳中和”

前华尔街交易员Bill Hwang被判获罪

三星工会宣布继续无限期罢工以争取薪酬

淡马锡计划2030年减半投资组合排放

中国

1.证监会收紧对融券和高频交易的规定，以打击不当套利行为，维护市场稳定。7月22日起，内地证券交易所将提高融券保证金要求，从至少80%提高到100%；私募基金参与融券的保证金比例从100%提高到120%。同时，中证金融公司将从7月11日起暂停转融券业务，未到期的合约将在9月底前了结完毕。

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来源：Bloomberg

2.根据周三发布的公告，中国商务部表示，将调查欧盟近期对华采取的一系列贸易行动是否构成非法的自由贸易壁垒，调查主要涉及铁路机车、光伏、风电、安检设备等产品。根据对外贸易壁垒调查规则，如果中国认定欧盟的措施构成贸易壁垒，便可视情况进行双边磋商、启动多边争端解决机制，或出台“报复措施”。调查应在明年1月10日前结束，特殊情况下可延长至2025年4月10日。

来源：Bloomberg

3.在制裁导致莫斯科交易所暂停美元和欧元交易后，人民币在俄罗斯外汇市场的占有率已达到99.6%。相比之下，5月时人民币仅占该交易所交易量的53.6%。根据俄罗斯央行发布的6月金融风险评估，在没有美元和欧元等货币交易的情况下，6月下半月该交易所的日均外汇交易量减少了近三分之一至2,820亿卢布。美元和欧元仍在场外交易市场中交易。6月场外交易额略降至13万亿卢布，人民币所占占有率上升0.8个百分点至40%。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

4.比较A股非金融类国有企业（SOEs）与非国有企业（non-SOEs）的盈利增长，过去十年中，非国有企业在六年内的利润增速超过了国有企业。然而，整体来看，2014-2023年间，非国有企业的年均利润增长率为11%，国有企业为9%，差距并不大。特别是在更具挑战的2021年，国有企业的增长速度是后者的四倍以上。

来源：瑞银（《中国特色资本市场II：国有企业估值困境与潜在解决方案》，详细内容请见知识星球）

5.A股非金融类国有企业（SOEs）和非国有企业（non-SOEs）在市净率（P/B）上的差异无法简单地通过净资产收益率（ROE）的差异来解释。从2018年以来，非国有企业在ROE方面并没有明显优势。尽管如此，非国有企业的市净率溢价仍然较高，这表明除了ROE以外，其他因素也在影响其估值。这些因素可能包括市场预期、企业治理结构、政策支持等。

来源：瑞银

美国

1.标普全球的数据显示，上个月美国企业破产申请数量猛增至75家，达到2020年初以来的最高水平。到目前为止，2024年已统计到346起破产申请，是自2010年以来最多的一年，主要集中在可支配消费和医疗保健行业。

来源：金融时报

2.美国政府债务的年化支付成本已超过1.1万亿美元，并且仍在几乎呈抛物线式上升。

来源：Bloomberg

3.近年来，美国非金融企业的净利息支付额显著下降，反映出企业在高利率环境下减少了债务负担或优化了财务结构。

来源：贝莱德

4.随着美国大量陷入困境的商业地产冲击市场，一些不良投资者看到了投资资产的机会。目前，房地产领域的私募股权公司已为潜在投资预留了约4000亿美元的“干粉”，其中64%针对北美市场，这一比例是二十年来的最高水平。去年，美国办公楼价值下跌近四分之一，超过了欧洲市场的跌幅。2024年，美国将有近1万亿美元与商业地产相关的债务到期，违约率上升将为不良资产买家提供更多机会。橡树资本管理公司等机构预计，美国商业地产将成为寻找特殊便宜货的最佳领域。

来源：Bloomberg

5.北美近期的极端天气事件可能对石油市场构成严重威胁。飓风贝里尔导致墨西哥湾部分石油作业暂停，提前拉开大西洋风暴季节的序幕，威胁着每天近200万桶的石油产量。墨西哥湾近海产量占美国原油开采量的15%。与此同时，加拿大野火迫使森科能源公司部分停产，也影响了当地原油供应。由于全球市场目前面临40万桶/天的供应缺口，任何长期干扰都可能导致油价上涨。

来源：边际Lab | FinGraph，Bloomberg

6.根据谷歌最新的环境报告，该公司停止了大量购买碳抵消的行动，因此不再宣称其在运营中实现碳中和。谷歌自2007年以来一直声称其运营实现了碳中和，主要是基于购买碳抵消，以抵消其建筑、数据中心和商务旅行所产生的排放量。但在最新的报告中，该公司表示“从2023年开始，我们将不再保持运营碳中和”。由于人工智能的资源消耗巨大，谷歌2023年的温室气体排放量比2019年高出48%，总能耗翻倍。微软的情况也类似，尽管它的目标仍然是到2030年实现碳中和，但其人工智能活动导致排放量比2020年增加了30%。

来源：Bloomberg

7.纽约陪审团裁定前华尔街交易员Bill Hwang犯有欺诈和操纵市场罪，三年前，他的基金Archegos爆仓导致全球股市震荡，各大银行蒙受了近百亿美元的损失。在这次审判中，检察官试图证明Bill Hwang向银行撒谎，并通过秘密的交易策略欺骗市场，这些策略让他推高了少数几家公司的股价，随后一系列不利事件导致了2021年3月的突然抛售。而Bill Hwang的律师则声称，他“购买这些股票是因为他喜欢它们”，并指责检方“没有理论”说明他是如何通过在特定公司建立超额仓位而获益的。

来源：金融时报

欧洲

2023年，风电超越天然气成为欧盟第二大电力来源。2019至2023年间，欧盟的风电发电量增加了28%，占到欧盟总电力的17.5%，相当于法国的总电力需求。

来源：Ember

亚太

1.下图显示了亚太新兴市场中，政府债务与GDP比率的变化。印度和中国的比率最高，分别在80%以上，并较2019年有所上升。而印尼和越南的比例相对较低，但也在上升。

来源：德意志银行

2.由于日元下跌推高了原材料进口成本，日本6月份的批发通胀加速，当月国内生产者价格指数同比上涨2.9%，升幅高于上月修正后的2.6%，并创下自2023年8月以来的最快同比涨幅。

来源：边际Lab | FinGraph

3.韩国三星电子的最大工会表示，将无限期地继续罢工，以争取更好的薪酬和福利，此举可能会扰乱这家全球最大存储芯片制造商的生产。罢工最初计划持续三天，到本周三结束。该工会拥有约3万名会员，表示周一发起的罢工已经中断了生产，但三星否认了这一说法。

来源：边际Lab | FinGraph

4.新加坡国有主权财富基金淡马锡控股计划在2030财年将其投资组合的净排放量减半。当前，其投资组合的排放量中，五家公司占了80%，包括新加坡航空公司、胜科工业有限公司和奥兰集团。自2010财年以来，其投资组合的排放量仅减少了5%。淡马锡持有约440亿新元的可持续发展投资，但并没有明确排除对石油、煤炭和天然气等高排放行业的投资。

来源： Bloomberg

新兴市场

1.今年，印度国内的基金购买了280亿美元的印度股票，推动了该国股市的发展，相比之下，海外基金的净买入量仅为10亿美元。然而，这些资金正开始消退。上周，本地投资者成为股票净卖家，撤出5000万美元，是自4月以来的首次单周回撤。一些投资者选择了获利了结，另一些则在财报季和联邦预算出台前保持了谨慎态度。

来源：Bloomberg

2.印尼候任总统普拉博沃已经组建了一个团队，研究对《国家财政法》的修订，该法律于亚洲金融危机爆发后的2003年签署，将财政赤字上限限制在国内生产总值的3%，政府债务上限限制在60%。普拉博沃的团队正考虑取消预算赤字上限，以在10月就任后增加财政支出空间。普拉博沃被指计划推行更大胆的财政政策，如学生免费午餐计划及新首都建设，这增加了印尼财政前景的不确定性。分析预计印尼债务与GDP之比在未来五年将每年提高2个百分点。

来源： Bloomberg

3.今年以来，雷亚尔兑美元汇率下跌11%，使得巴西的大豆出口免受大豆价格下跌的影响。据Amius Ltd.的数据，巴西在雷亚尔贬值后五天内出售了超过400万吨大豆，为2020年10月以来同期最高。货币贬值可能使巴西农民在第四季度继续保持竞争优势。

来源：Blomberg

-彭博数据显示，6月份大豆价格与巴西雷亚尔的相关性高达59%，两者倾向于同向变动。

来源：Blomberg

4.津巴布韦中央银行表示，过去三个月内，由津巴布韦新发行货币ZiG所支持的储备从2.85亿美元增至约3.7亿美元，这一增加为ZiG提供了强有力的缓冲。该国通过黄金特许权使用费和其他矿产（如钻石、锂和铂金）的实物转换来积累储备。ZiG于4月推出，取代了旧货币津巴布韦元，此前津巴布韦元对美元贬值了80%。

来源：Bloomberg

5.尽管受到制裁，但俄罗斯石油的对外运输成本仍在下降。根据Argus Media的数据，从黑海港口新罗西斯克向亚洲客户运送乌拉尔原油的运费为720万美元，比4月初减少了320万美元，降至10月以来的最低点。尽管七国集团的制裁旨在提高俄罗斯石油的运输成本，但实际效果有限。

来源：Blomberg

全球

1.美国和印度股市的高估值主要由于其高股本回报率。美国的12个月远期市净率（P/B）接近4倍，股本回报率（ROE）约20%。印度的市净率接近3倍，股本回报率约17%。相比之下，日本、韩国和中国等市场的市净率和股本回报率均较低。这表明高回报率能够支撑高估值，使得这些市场更具吸引力。

来源：渣打

2.短期来看，债券是一种重要的分散投资工具：虽然在63%的年份里，股票的表现优于债券，但在股票下跌时，债券有98%的时间表现优于股票。因此，债券具有重要的分散作用。所以，在债券便宜（而股票昂贵）时增加对债券的风险敞口是有意义的。

来源：Topdown Charts

3.国际清算银行（BIS）表示，私募信贷市场存在巨大风险，只有40%的私募信贷基金在向美国证券交易委员会报告估值数据使用了独立第三方的估值数据，超过一半的基金依然依赖内部估值，这增加了估值误差和投资者利益受损的风险。2008年金融危机后，私募信贷迅速发展为一个2.1万亿美元规模的市场，但许多管理人缺乏信贷周期经验。数据显示，私募信贷基金经理的业绩差异远大于主动型封闭式基金，进一步凸显市场风险和不确定性。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

纽约阿拉比卡咖啡期货价格接近两年高点。越南和印度尼西亚罗布斯塔咖啡豆产量下降，推高了对高端的阿拉比卡咖啡豆的需求，加剧了供应紧张局面。

来源：Bloomberg

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